基本運動是無法操縱的
 
  一種極其錯誤的觀點認爲，操縱行爲能使那些權威性的、指導性的股市運動出現偏差，由此對股市晴雨錶的有用性提出質疑。筆者本人在華爾街摸爬滾打了26年，此前還曾對倫敦股票交易所、巴黎股票交易所、甚至1895年約翰內斯堡的“在夾縫中求生”的投機活動猖撅的黃金市場有實際的瞭解。這並沒有什麽值得驕傲的，但是在所有這些經歷中(或許並不足道)，我不記得有哪一次基本的市場運動是由操縱行爲推動或引起的。如果這些話還不能說明，無論在基本運動的最後階段過分投機或過分變現的傾向多麽嚴重，所有的牛市和熊市都會在其形成的過程中到結束以前被基本的商業事實證明是合理的，那麽這些話仍然是徒勞的。
 
  一種金融上的不可能性
 
  這是一個氣勢逼人的表述，但是我相信其中包含的基本道理。當詹姆斯·R·基思決定爲那些能夠建立聯合銅業公司卻無法使其股票流通的人推銷22萬股股票時，人們估計他必須在此過程中至少賣出70萬股這種股票。他把價格擡高到票面價格以上，爲他的雇主實現了90一96點的淨利潤。這是一次比較小的股票集資活動；但是讓我們假設這次確保基恩成功的基本的牛市是由某個辛迪加製造出來的，它比股市中曾經出現的任何辛迪加都要大並且擁有所有大銀行機構的支援。我們再進一步認爲，這個超級辛迪加有能力忽視被我們的鐵路和工業平均指數選中的40種股票以外大量活躍的股票，並能夠拒絕任何合理的公衆觀點。我們還假設，它爲使價格上揚而囤積了不是22萬股而是百倍於此的股票，這與它以前的所有活動和信念都是相違背的，卻奇迹般地沒有引起公衆的懷疑。
 
  任何在小學教室裏學過二加二等於四的人都會發現，我們讓自己遇到了一個數學上的不可能性。這個辛迪加肯定不會滿足於低於40點的淨利潤，在它能夠爲自己建立起一個廣闊的交易市場(就像基恩爲聯合銅業公司所做的那樣)以前，它自己的實際交易量就將達到類似於1．2億股這樣的規模，既使按票面價格計算，這些股票也意味著幾十億美元的融資活動——如此鉅額的資金實際上將迫使有關大銀行放棄其他一切業務，集中精力爲辛迪加的運轉服務。就美國現存的銀行系統而言，這種辛迪加在任何時候都無法完成這個工作或其中的一部分。難道有人認爲聯邦儲備系統的幫助會使這種蘊藏著恐慌的活動成爲可能嗎?

   可能存在操縱行爲的地方
 
  辛迪加中的每一位富有的成員必然已經擁有大量的股票、債券、房地産和工業事業，因此考慮到相應的熊市中的情況，這一切將變得更加荒唐，我本人甚至連想都沒想過。當基恩在一次巨大的牛市中獨自發行了美國鋼鐵公司1/25的普通股票時，他擁有強大的標準石油
集團全部富翁和實權人物的支援。當他發行美國鋼鐵公司普通股和優先股的時候，他的後盾不僅包括偉大的摩根銀行的影響力、還包括加入這個鋼鐵聯盟的每一個集團，以及公衆普遍存在的對這次鋼鐵生産和交易的神奇的、甚至是史無前例的擴張的正確判斷。但是既使擁有這些支援，他能把自己的成績擴大一百倍嗎?研究股市晴雨錶以觀察基本運動的商人、銀行家和製造者們能夠完全排斥這樣一種觀念，即操縱行爲能夠改變基本運動。
 
  羅傑·W·巴布森的理論
 
  但是這種觀念流傳很廣。此處不打算引起或鼓勵爭端，如果我以羅傑；W·巴布森及其著作《商業晴雨錶》爲例，我相信他能夠理解這並不是爲了批評或貶低他的辛勤工作。爲使巴布森先生得到公正的對待、我還必須指出此處摘錄的文字出版於1909年(強調符爲巴布森先生本人所加)：

  “緩慢下滑的市場通常意味著，最優秀的
  投機者們認爲整體的商業狀況將會在不久的將
  來出現一個蕭條時期；而緩慢上升的市場通常
  意味著一個繁榮時期，除非這種上升或下降是
  人爲的，由操縱行爲造成的。實際上，如果沒
  有操縱行爲，商人們幾乎可以把股票市場視爲
  一個晴雨錶，讓這個大市場中的經營者們花費
  力氣收集決定基本狀況所需的資料，他們自己
  坐享其成。然而不幸的是，研究股票市場本身
  並不能把人爲的運動和自然的運動區別開來，
  因此儘管銀行家和商人們可以把股票市場視爲
  一種晴雨錶，他們仍然應該對其有限的重要性
  有個公正的評價。”
 
  ——《用於致富的商業睛雨表》
 
  羅傑·W·巴布森；1910年第二版
 
  巴布森先生的圖表
 
  如果必須在水銀柱很短的晴雨錶和總體準確性很差的精密而敏感的無液晴雨錶之間進行選擇，我們應該選擇哪一種呢?股市晴雨錶並不完善，或許更精確的說法是，正在發展中的閱讀它的方法還遠沒有達到完善的地步。但是這種不完善並不是巴布森先生在此處所設想的那樣。在任何合理的時間長度內，它所具有的預測功能幾乎是絕對正確的。讓我們從巴布森先生本人的圖表中舉幾個例子，分析那些分佈在一條持續上升的曲線上下的“污點”，這條曲線代表著國民財富的不斷增加，我們將看到股票市場是如何每次都在巴布森先生取得材料以便在其引人注目的創見性圖表的方框中記錄下來以前預測到它們的。對於那些不熟悉這樣一本有趣的出版物的人來說，可以認爲他把自己的表格縱向按月分爲12欄，然後再橫向劃出有標號的直線從而形成了他的方框，代表著所有商業事實所涵蓋的區域，貫穿整個表格的一條逐漸上升的中線代表著不斷增加的國民財富。

  股市是如何預測的
 
  我們可以看到，陰影部分的區域所消耗的時間有逐漸延長的趨勢，而且所需時間越短，蕭條或擴張的程度也越深或越高；根據現實中的可能性，上下兩部分的黑色區域被假定爲彼此平衡，至少大體上如此。巴布森圖表中有一個蕭條的黑色區域，它開始於1903年，在當年的後期才發展成可見的空間並在1904年繼續發展，最終於1905年初超過了增長的財富曲線。股市也預見到這個商業蕭條的區域，因爲一次基本的熊市運動地1902年9月並一直延續到1903年9月。當市場在1903年9月開始適度上揚並於次年6月出現強勁的牛市時，巴布森先生的蕭條區域仍在繼續，直到1904年末才告結束。儘管市場在1905年9月已經顯示出很強的擴張勢頭，巴布森的圖表卻到1906年才發映出來。但是股市晴雨錶預見到巴布森所說的所有擴張趨勢，一次漫長的牛市直到1907年1月才結束——牛市和熊市最終都會走向自我毀滅。

  真正的晴雨錶
 
  巴布森先生的擴張區域在1907年達到最高點，而此時的熊市已經形成並持續了11個月，直到當年12月初才結束，它提前這麽長時間預測到巴布森先生精心計算出的蕭條區域，這次蕭條很嚴重卻並不長久，在1908年末結束了。他隨後得出的線上擴張區域直到1908年7月末才在市場表現出來，而股市晴雨錶再次預言到一次即將來臨的繁榮，這次牛市産生於1907年12月，在1909年8月達到頂峰，並從這時起同樣正確地提前預測到巴布森先生的下一個蕭條時期；這顯然表明，股票市場是晴雨錶而巴布森圖表更像是一個記錄器；當然，與它的辛勤的編撰者具有同樣才智的人們仍然可以從中獲得可貴的對未來的指導性意見。用一個經常被濫用的詞來形容，股市晴雨錶是獨一無二的。我們要明白，“獨一無二”這個詞不需任何修飾語。我們的晴雨錶不是比較或幾乎或基本上是獨一無二的，只有這一個晴雨錶，它是無法複製的。前面簡單的介紹已經表明，它的確能夠提前數月預測到商業的狀況，其他任何指數或指數的綜合體都無法勝任這項工作。我們的氣象當局科學性很高也很能幹，經常推翻關於基本天氣情況將發生異常變化的錯誤判斷。這並非想回到冰川時代，它只是告訴我們以前曾出現過災荒和難熬的冬天，其間隔是不確定和無法計算的。當它試圖作出特別預測時——從無數的一般性事件中選出一個特殊性事件——它也只是在猜測。那些在塔夫脫總統宣佈就職時恰好在華盛頓的人還記得天氣預報中的那個“溫暖的好天氣”嗎?我在第二天經過賓州鐵路時發現，暴風雨已經把紐約至費城沿線的電線杆全部推倒了。我甚至聽人說有幾輛專列因爲距離華盛頓太遠而錯過了那次遊行。根據大氣壓強理論，既使是無液晴雨錶也只能預測有限的幾小時以後的情況。

   被高估的周期性
 
  還有其他的編撰物，其中哈佛大學的成果將在更合適的地方受到我們的關注。我總認爲所有這些工作都太過於強調周期理論了，正如我們已經看到的查爾斯·H·道所作的那樣，他把自己喜歡的十年周期劃分爲兩個假想中的、實際並不存在的五年的牛市和熊市。但是巴布森先生告訴我們，他的擴張或通貨膨脹區域從時間角度看不是5年而是2年或少於3年，這個區域並不一定會在一次爆發中突然停止，而價格的穀底也未必起因於他的蕭條時期。股票市場的危機可能出現在牛市的中期，例如1901年的北太平洋恐慌；類似於恐慌的事件也可能産生于熊市之中，其發展更加嚴重和迅速，就像1907年那樣。巴布森先生正確地指出，後一種情況將隨後出現一次商業蕭條，而股票市場的下降運動早已預見到這一點。
 
  如果所有的恐慌和工業危機都是由同樣的原因造成的，並且能通過有節奏的確定性預測出來，那麽它們根本就不會發生，因爲人們總可以事先預見到它們。這聽起來有些像愛爾蘭“牛”，但是它很可能表明了事實的真相。難道不是愛爾蘭人說愛爾蘭牛與其他牛類的區別在於它總是可以懷孕嗎?我不想在此處深入討論這個周期性問題，因爲大量事實證明股票市場並不是由這種理論推動的。

  命令是上帝的第一定律
 
  如果說華爾街是個總蓄水池，收集著全國每一條細小的資本流，那麽它也是個票據清算中心，處理著關於商業事實的每一條資訊。我們應該不厭其煩地強調，股市的運動是從這些積累的資訊中演變而來的，這些資訊的範圍包括建築和房地産、銀行結算、企業破産、貨幣狀況，國外貿易、黃金流動、商品價格、投資市場、農作物狀況、鐵路收益、政治因素和社會條件，所有這一切還與其他事物有數不清的關聯，每個因素都會對股市産生微小的影響。

 
  此處可以看到我們在前面討論中提出的論斷是多麽的正確：在華爾街沒有人能瞭解所有的事實，更不要說這些事實的含義了。但是公正而無情的股市晴雨錶卻像水銀柱記錄大氣壓那樣把它們記錄下來。股市的運動從來不是偶然的，而且我記得自己曾經指出，歪曲股市的運動以進行欺騙是不會有任何好處的。這一切必然是受某種定律所控制的，我們現在的目的正是要看看自己能否有效地把它歸納出來。喬治·W·凱布林在多年以前曾說過：“我們所說的機會或許就是某種定律的機理，這種定律如此浩渺，以至於我們一生中只能一兩次觸摸到它的軌迹。”
 
  我們不必讓自己迷失在宿命論和先驗論的泥沼裏，也不必把威斯敏斯特大教堂的仟悔視爲一種荒唐行爲，認爲生命只是一個接一個的令人詛咒的事。但是我們應該明白，命令是上帝的第一定律，而股票交易所或其他地方的有機社會總傾向於遵守這個定律，既使獨立的個人智慧並不足以掌握它。