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高德利當了十三年的商品經紀人，在這段期間，他擁有1000個左右的客戶，並撰寫了一本商品操作方面的書。在這之後，他開始跟幾個志同道合的客戶合作，用自己的帳戶操作，結果賺了一大筆財富。

交易一帆風順

1974年12月9日中午，高德利從紐約布洛街25號的辦公室打電話給他太太，當時他太太正在第60街的法文協會上法文會話班。他問她說：“等一下我會到城裏帶你去吃午飯。”

身為專業商品操作員，高德利每天工作時，總是忙著撥電話到芝加哥的交易所、紐約的商品交易所以及全國各地的其他交易所，所以請吃午飯可真是件難得的事。高哉絲自然滿口答應，並向老師請假：“很抱歉，我丈夫……。”

高德利接他太太時，她問說要去那裏吃飯。他說：“到第73銜” 她弄不清楚這是什麼意思，於是她說：“我不知道第73街有餐廳啊!” 四十歲，胸寬體胖，深色頭髮的高德利臉上只有神秘的笑容。事實上，最後走出計程車時，高哉絲發現自己置身於一間汽車展示間中。當那輛高雅的轎車雍容華貴地滑出後，高德利說：“噯！我解脫了。” 太太問:“你是說你出清小麥，退出來了？”

好幾個月以來，高德利跟他太太苦心積慮建立了驚人的小麥多頭倉：250萬口，價值1200萬美元。這是那年年初他用自己和客戶帳戶買進的。小麥每下跌1美分，他們就要損2萬5000美元；下跌10美分會損失25萬美元；下跌80美分，高德利就要破產。

從5月到11月，小麥緩慢地從每英鬥3.60美元漲到5.00美元以上，中間雖有多次回檔，但高德利那群人最後共賺了100萬美元。最近一陣子，高德利認為市場走勢看起來很虛浮，一宣拿不定主憊要不要賣。

“不，”高德利對太太說：“我退了每一樣東西，我要關掉辦公室，我們賺夠了。這輛車子是買給你的,我們要離開這裏到歐洲去住。”

他們真的這麼做了。他們在俯瞰日內瓦湖的地方買了一棟房子，距市區約40分鐘車程。冬天他們邀遊在加勒比海，夏天則乘著遊艇在歐洲各個運河尋幽訪勝。他們造了一艘遊艇做起包租生意，而且出了一本圖文並茂的歐洲運河攬勝手冊。

靈機一動出清部位

那個週一上午，高德利憂心忡忡地進到辦公室。這種臉色大家見多了，因為幾個月以來，自從他買進龐大數量的小麥後，每個周日、週一、週二、週三，甚至其他每一天上午—事實上還包括晚上，他總是滿面憂容，但這一次他比平常更顯得寢食難安，周未時，他總是駕船遨遊於長島海灣，希望拋卻心頭上小麥的煩惱，可是辦不到。小麥的利多消息一直不斷—某個地方發生旱災，或者蘇聯下新採買單。週一開盤時，高德利抱著電話跟經紀商連結個不停。他想，在正常情況下，這個利多消息會使小麥開盤價跳升約2美分。

他急促地對著話筒說：“給我進三月。” 他指的是三月期貨。“你買到三月了嗎?”

他的經紀人說：“躍了4美分，成為4.88美元。”

高德利掛聽電話。不妙。事實上，該說是可怕。該是下車的時候了。他打電話呼叫秘書：“給我一份小麥的完整清單。十分鐘內給我。“在他等候清單的時候，三月小麥漲了1美分，徘徊不前，然後又回跌。不妙！當秘書拿著報告跑進來時，高德利已經知道自己該怎麼做。他幾乎瞧也不瞧清單一眼。

他說：“告訴我總數。”秘書走到放有電腦的地方，開始鍵入數位。小麥價格又彈升，然後再挫跌。一分鐘後秘書把紙條遞到他眼前,底端有個數字,下面劃了兩杠。

高德利問：“是這樣嗎?”

“是這樣。”

“你確定嗎?”

“確定沒錯。”

高德利拿起電話，講得很柔很慢，但十分急迫：“賣可以嗎？我要賣出100萬英鬥三月小麥，聽到了嗎？100萬。”

營業員說：“哇，100萬。”

高德利說：“沒錯。現在,小心點，邁可，等好時機脫手。”

營業員說：“別擔心，高德利，謝謝。”接下來45分鐘,高德利又下了二張單子，每張各賣75萬英鬥小麥。250萬英鬥小麥可以裝滿二千個以上的火車車廂，全長可達25哩。單是這筆交易的手續費就要1萬5000美元。高德利按著打電話結經紀商的信用交易部門，因為他們的電腦中也有高德利所有小麥部位的紀錄。

他說：“我要知道到上週五收盤為止，我們持有的小麥數量總共有多少。現在就要。”幾分鐘後他獲得證實：250萬英鬥。

在此同時，交易所的營業廳內，他的經紀人忙苦處理單子。他沒有透露單子的數量，只是等著小麥價格上漲便大量倒貨。有時他會取消賣單，讓小麥價格走高，吸引更多的買盤,其他的營業員看到高德利的經紀人倡旗息鼓,膽子也變得六一點。然後.隨著價最齊升,這位經紀人會再拋出另一批合約。

他不時利用直拔專線向高德利報告進度。大概過了一個半小時，經紀人的文書訂電話給高德利說：“喂，聽著，這裏是最後幾筆交易。”他念出一連串的交易記錄，高德利把它們記在便條紙上交給秘書，“太美了，邁可，我想今天到此為止。”

然後他汀電話給太太，約好見面時間“買下勞斯萊斯”關閉辦公室，啟程前往歐洲。

決策正確耐心持有

高德利是在幾個月前的五月和六月買進小麥。所有跡象顯示他的動作正確。前一年的十二月間，小麥見底後連續上沖三個月”以巨量攻克上一個中期高價。然後踟躕不前”欲振乏力，接著一路下滑。幾周內跌勢不斷，自十一月以來的漲幅泰半淪陷，量能逐漸萎縮。

高德利操作商品多年的經驗告訴他，策略性時刻終淤來臨。他開始替自己和客戶買進，一直買到沒錢為止，小麥挾帶巨量勁揚。這個走勢強化他的信念，也就是大勢是往上。

但是，手頭上這麼多小麥則令他日夜不安。為避免價格下躍時自己驚慌殺出，他決定到國外走走，減低心理壓力。8、9月間他跟妻子飛抵瑞士”在尼昂 (Nyon)附近租了一間農莊，拒聽電話和閱讀報紙上的商品訊息。在瑞土的期間，小麥價格時而上漲，時而下躍，在這段期間內他又澇了好幾十萬美元。

然後他回到紐約兩個星期，想要去感受市場脈動，但他又開始緊張。他駕著帆船到布羅克島(Block Island)和新港(Newport)玩兩周，但到他回來時便感覺市場不太對勁。幾個星期以來，緊張情緒不斷升高，直到那個美妙的週一，在幾個小時內他就把他帳屍中擁有的小麥全數賣光。

他在這筆交易上賺了130萬美元。要是他再抱久一點，按下來的六周之內他就會損失150萬美元。

高德利最後這一擊是連賺三年記錄的高潮。這三年內，他自己的1萬8000美元成長到100萬美元以上，其間各個階段加入的約37位合夥人的錢，則從64萬6000美元增長為250萬美元。

在他替客戶下單的13年內(先是在美林公司[Merrill Lynch]，然後又到其他商品經紀公司，包括自己的公司)，高德利一直讓客戶作決定，甚至賠錢。離開美林之後．他從一家經紀商跳到另一家替客戶下單(約有一千人，他巳不記得正確的數字)．並替幾家公司籌組商品部門，經驗愈來愈豐富。1967年，他創立了高德利達隆公司(Kroll Dallon and Company)。達隆先生後來離開了，但高德利覺得兩個名字比較好記。

高德利說，在這段期間內，他創造了許多新的商品合約，後來都很普遍。其中包括一種銀幣合約，不久後別人群起模仿，因此他又不得不發展新的商品台約。

雖然他的收入十分可觀，而且經過觀察和從錯誤中嘗試，在商品投機方面推出了許多觀念，但他卻沒存下什麼錢。最後他決心改行，把自己的心得付諸實踐，操作自己的帳戶。他決定他所操作的任何帳戶都要恰如他自己所做的一樣，別人沒有置喙的餘地。由於大部分客戶覺得，投資商品時如果過於躁進，很容易會破產，所以接受他條件的人很少。因此，可以這麼說，他脫離了這一行的零售面(Retail)…而且開始賺錢。

高德利的系統

多年來，高德利對華爾銜存有一種極其憤世嫉俗的態度，但他也從中學到商品操作方面的很多技巧，其中最重要的也是最簡單的：等待，直到主要趨勢明顯確立為止，然後在趨勢拉回時進場買賣。當趨勢結束時，則平倉。

換句話說，如果確立了黃豆強勁的上漲趨勢，然後大幅回檔，這時不妨在回檔中找尋自己認為合理的價位-往往是稍早的壓力點-然後在那個價位設單買進。如果黃豆迭創新高-證實趨勢確立-然後壓回、縣縮，這就證實了你的基本判聽沒錯：加碼買進，但不要像以前買那麼多。

商品投機客常犯的錯誤是，在主趨勢綿延不斷的過程中，下單數量愈來愈大：即漲勢過程采倒金字塔操作。結果，當趨勢反轉時，便賠得非常快，因為他把大部分的錢都投在趨勢的末升段。相反的，高德利在每次回檔時，投入的錢愈來愈少，所以反轉來臨時，獲取可觀利潤的機會就相當好，即使最後幾筆操作失敗也無損大局。

為了說明倒金字塔操作的危險，高德利敍述了一個故事。他說，他有個客戶正確地預測到可哥豆會從12美分漲到30美分。12美分的時候他買了2口，14美分時候買了2口，漲到20美為的時候，他深信自己看法正確，於是加碼買進20口。

每天收盤時，他總是精疲力盡，而且常到一家酒吧去。這裏是做可哥豆交易的人喜歡光顧的地方，他們會向他報告一大堆令人興奮的小道消息和報導，
可哥豆漲到20美分以上之後，漲勢受挫，高德利的那位元客戶因為擁有龐大數量的倉位而緊張異常，於是在17美分全部出清。雖然他從沒放棄自己的看法，認為可哥豆會漲到35美分左右價格的確有漲到這麼高，可是整個操作讓他賠了20萬美元。

當主要趨勢確實反轉時，高德利會在新反轉趨勢的有利反彈點處平倉。換句話說，如果他做多黃豆，而且市場反轉成為空頭走勢時”他會避免殺低，只在反彈時拔檔。
主趨勢來臨時，怎樣才能確認呢?高德利說，大宗穀物最容易研判，因為它們會像快車

般轟隆迎面而來，即使稍後脫軌而出，你也可以很安全地賭主要趨勢會再持續一陣子。高德利發現，小麥和黃豆是所有穀物中最好研判的，因為它們的市場太大，不容易受到入為操縱，玉米稍微不理想，但它常會追隨黃豆走勢，因為在許多用途上，它可以替代黃豆。

永遠不要和市場爭論

高德利說:「市場愈大，主趨勢愈可能研判」。我發現同樣的道理也可以應用在股市：通用汽車公司(General Motors)的股價定勢經常可以判定，而且確實是大盤的優良指標，而小型股的走勢卻較為沒有章法可循。

高德利稱，馬鈴薯遭人為炒作的方式簡直“胡來”：看對供需經濟面的投資人或投機客，常會遭炒手軋斃。他認為，在馬鈴薯交易方面，不能以緬因州的合約替代愛達荷州的合約，實在沒道理。比方說，玉米交易時，是按黃玉米的基本等級報價，但你可以用適當的溢價或折價，以更好或較差的玉米來履行合約。同樣的，你可以用世界上任何國家交運的可哥豆履行可哥豆台約。

高德利堅稱：“永遠不要和市場爭論”。如果主要趨勢反轉而對你不利，甚至被追繳保證金時，別理它。這時你應賣光，把整件事拋諸腦後，重新思考一番。

投資股票時，攤平操作(Averaging down)獲利可觀，但在商品交易方面，你不敢這麼做，因為保證金會要你的命。如果一磅銅值60美分，而價格跌到55美分，你全用現金買進，遲早可以獲利。但是商品操作者應繳的保證金如為10%，如果銅價跌到55分才反彈向上，而且如果他真的去繳保證金，他可能會把子彈用光。

投資商品會碰到的另一個問題是，如果你巨量操作，那麼碰到”停板休幣日”一連出現好幾天，你就慘了。停板休幣時，買賣根本不可能發生。交易所對每一種商品都有規定一天的漲跌停幅度，比方說，每英鬥5美分。商品價格一漲跌到極限，當天的交易就要停止，而不管是不是還有很多未撮合的單子。這個規定是為了防止狂拋拍買，好讓市場有喘息思考的空間，並對突變的波動做出理性的反應。但是在這種狀況下，你賠的金額會是個無底洞，而且幾乎沒辦法保護自己。也許你想平掉危險的空倉，但是日復一日，價格漲停，交易停止，你永遠沒辦法做想做的事。

偶而你們能脫手，但你得知道怎麼做。比方說在砂糖交易方面，如果在美國市場你沒辦法動作，那麼也許你能在倫敦做個相反的倉位。如果這還行不通，你可以試試選擇權，但這些方法的代價都很高，唯一真能保護自己的方法，是時時刻刻掌握情緒，在狂潮湧起之前趕緊脫身。

1960年代末和1970年代初，這種停板休市毀了華爾銜許多證券商，因為他們急於增加業績，疏于建立客戶的財務健全。一連串停板休市日下來，有時客戶無法追加保證金，有時則乾脆逃之夭夭，經紀商只好自己吞下虧損。許多有名的老證券商就這樣破產。

投資商品的原則

綜合而論，高德利認為投資商品的基本方法可以歸納為以下四個原則：

1、確認主趨勢，並決心採取大動作。

2．在主要趨勢回檔時建立倉位。

3．在以後的回檔，另建倉位，但數量要愈來愈小。

4．趨勢走完時，整個程式倒過來做，籍以平倉。

這就是高德利的系統始末。他說：“這相當簡單。如果肯跟我在一起幾年，而且肯心無旁騖地做的話，幾乎任何人都能被調教成成功的商品投機客。”也許他說得對吧；但遺憾的是，對我來說，這跟臨淵履薄很簡單的說法似乎同樣草率，問題出在躍落深淵的後果。行走於鋪在走道上的木板十分簡單，但是木板要是鋪在尼加拉瓜瀑布上又如何?如果做錯倉位的懲罰只賠10美元，那麼照高德利的話去做也許很簡單，但如果多待在市場數周的懲罰是上百萬美元，那麼你需要鋼鐵般的膽子和驚人的信心才敢行動。

他談到他的簡單系統時，令我不禁想到提爾登(Bill Tilden)所撰的網球著作。這裏，所有的事情也都很簡單。閣下生來六尺四寸高，體格很棒–順帶一提的是，還有英俊非凡的面貌。你滿臉堆笑，揮拍發出的球強而有力，因此不得不找個新名詞，“快速球”來形容它。對手張大眼睛，怎麼也打不到。萬一不幸對手擊回，你使盡吃奶的力氣讓球高飛過去，對手反拍沒打中。如果對手高舉拍子或用別的方法輕拍過網，這時你早巳如餓虎撲羊地上網，球一彈起便迅速輕擊過去，球掉到底線，你便能輕輕鬆松地贏了。真的非常簡單。但你不是提爾登，去試試看吧。

同樣的，你不太有希望利用高德利的簡單系統，除非你本人就是高德利，具有相同的經驗。相同的決斷，相同的個性，而且對自己的恐懼和欲望有同樣鋼鐵般的控制能力。

對大多數投資人來說，高德利，“心無旁騖”的觀念也許沒那麼簡單。他在辦公室的時候，一分一秒都在注意他有興趣商品所發生的每一筆交易。他說，交易時間內，他告訴辦公室同事不要跟他講話，如果有什麼事情要交代，他會用動作表示，而不講話。他不會離開辦公室去參加消防演習，甚至也不會叫別人下樓去：他只是揮揮手。

高德利說，投機商品要賺錢，白天不能有其他嗜好，其他事也不能做。

盡信書不如無書

高德利在自己的心靈外築起銅牆鐵壁，任何外界無法完全確定的意見和資訊一概不理。由於幾乎沒有資訊符合標準，難怪他說，他根本不在意任何事實，只看市場走勢。我初次聽到這番話時不免大吃驚，但在他解釋之後，我覺得蠻有道理的。

首先，事實也可能是虛構的。我們必須懷疑，任何訊息可能是要引入誤人歧途。

其次，沒人知道它是不是完整的–挂一漏萬的消息往往比沒消息還糟。

第三，即使它通過了前面兩項考驗，我們仍然可以這麼想：任何真實的事情都巳經反映在市場上了。

高德利說：拿可哥豆來說，全世界的可哥豆幾乎全都種在加納和奈及利亞。來自這兩國的消息是由它們的行銷機構發怖的，而這些消息卻像是替可哥豆種植商爭取最好價格的工具，跟塔斯社一樣，發佈的消息公正不偏，又全都是事實。其他商品的“消息”也一樣。比方說，最近幾年小麥的大波動，往往跟蘇聯及其他外國政府的採購有關。但他們會預先宣佈他們要做什麼事嗎？絕不會。他們在各個市場用不實的傳言和瞞天過海的動作掩飾他們的交易。『消息靈通的投機客』聽信所有的消息，買進之後才知道上當了。如果你知道市場走勢的意義，那麼市場走勢就會說實話。商品市場中有另一種完全想誘君入甕的『消息』，比方說傳稱大陸穀物公司正在買進。經紀人打電話告訴我這類的事情時，我總是掛斷電話不聽。首先，大陸公司可能是為別人下單。或者，它可能是為了平衡某個月的倉位。對沖另一個月份的相反倉位。或者它之所以買賣，可能只是為了混淆市場視聽。

這位分析師說：“還不只這樣呢。”他拿出時代週刊(Time)一篇有關台板業的報導，文內斷言價格即將下跌。

高德利大吼：“拿開！鎖在你的公事包內！你應該知道，不要把那種東西放在我桌上，那些東西全都是垃圾！

講起這段往事時，高德利怒容再現，就橡吃素的主教談到食人族拿人肉給他吃一樣。每一件事情都不對。首先，時代同刊的內容也許不是實情。更糟的是，它是人云亦云寫出來的。這方面如果有什麼事實的話，總會在市場中反映出來。

高德利說，有一天，跟中東有關的一家著名國際銀行的一位帥哥來找他說：“我們知道你正在買銅。”高德利通常不回答這種問題，但這一次他回答說：“可能吧！”

這位年輕人繼續說：“我們在倫敦的人傳來銅的消息。我們在那裏的一家銀行和其他單位所做的經濟報告指出，全世界的銅太多了。你為什麼不等到一年後才買呢?”
高德利回答說：“因為現在它上漲。”這位帥哥離開時還不嫌麻煩地留給高德利一大堆研究報告。幾天後，中國的貿易代表團在倫敦露面，積極買進全世界流通在外的銅，市場如火箭般一飛沖天。

注意商品趨勢

高德利舉出一個很少見的事情為例說，這種少見事情可能是很有用的事實資料。他說，玉米雖然遲到十一月才會收割，但是關鍵月份卻是在夏季。在連續乾旱好幾個月之後，有位專家蒞臨印第安那州和伊利諾州農田後發表意見說，乾旱持續了那麼久的時間，現在下雨也無濟於事，收成一定會很差。

如果玉米巳經從2美元漲到4美元，那麼這個消息即使是真的也沒用。但如果玉米只從2美元漲到2.20美元，那麼也許應該買進，這個消息可能巳為人們所知，但市場或許對其他的“事實資料”更有興趣，如咸信蘇聯應該豐收，因此沒能注意到中西部的旱災。

我問了個間題，也就是如果某人搬到印第安那州並成為玉米專家時，會發生什麼事?高德利答稱，這或許很管用，不過非有超人的耐性不可。

任何時候高德利都必須注意十種不同的商品，才夠填滿他的腦子，也才足以瞭解不同的價格走勢，如此一來，其中一種總會展現明顯的主要趨勢，讓他據以行動。晚上他躺在床上。咀嚼著白天的價格起伏，直到其中一種圖形開始跟他講話為止。過了一陣子，他覺得壓力慢慢增大，就會再仔細想想。

回過頭來再談騙人的“事實資料”。高德利說，只要不知道群眾在做些什麼，就很容易擺脫群居本能，所以他拒絕聽”消息”。場內經紀人跟他往來約一年之後，就不太敢把新聞快報告訴他。

以前在芝加哥的時候，高德利曾拜訪一家著名穀物交易公司的高階主管。他問說，像他們那種公司正買進或賣出的消息，對投資人來說有沒有用。那位高階主管說，一點用處也沒有，因為他的公司可能透過一位經紀人賣出，但卻經由其他三位經紀人買進。然而，當美林公司(Merrill Lynch)每個辦公室傳遍“大陸穀物公司正在買進”的消息時，總會有兩三個客戶跑去下買單，想靠這種訊息獲利。

走勢明朗方出擊

高德利談到另一個故事說，他有位元客戶是跑船的無線電操作員。每次他上岸，他總把航行途中存下的錢傾囊投機商品。他會坐在高德利的辦公室內，利用複雜的色筆劃圖方法，描繪他有興趣的商品走勢圖。有一天他來了，連續四天都沒下單子。

高德利自言自語地說：“也許他終幹變聰明了。”有一天早上高德利的助理高叫：“龐奇
(Bunge，一家大型交易商)正在買小麥。”這位元無線電操作員飛也似地跑到接單員處，差點沒摔倒，下了買單。結果小麥價格下跌了，如同以往，他的積蓄泡湯了。稍後高德利問他：“你為什麼要做那種事呢?”

這位元無線電操作員答稱：“我不知道，也許我是閑得發慌吧!”

高德利在“專業商品操作者”(The Professional Commodity Trade)中解釋了他的操作規則，這些規則似乎是他操作方法的精髓。他所有的成功故事都證實了這些規則可用性高，而他最糟的經歷，多數時候是因為他違反了其中一項規則。

每天晚上，他都會對每一種有興趣的商品填一張大卡片，上面列示長期的趨勢，短期的趨勢，價格目標以及他目前的操作策略。一旦寫在卡片上，他就不會背離所採用的策略。隨興而作，付出的代價總是十分昂貴。

價格上漲太多的商品，他也不進場。他堅持，只在整個走勢型態明朗化時才動作，這表示，在他密切注意的八或十種商品中，任何時候可能沒有，也可能有一種似乎值得投入的走勢出現。

大經紀商對客戶所提供的服務之所以那麼昂貴，原因之一是他們隨時對每種商品都可提供意見供參考。我曾經交談過的個人操作者指出，真正優秀的商品投資專家有如風毛麟角：甚至一家經紀商也找不出一個。能兜攬客戶的多數交易員本身就是輸家，但他們推銷競能講得口抹橫飛。

努力建立好倉位

要建立好倉位很難，而且幾乎不可能說做到就做到，你需要花上好幾周或一個月以上的時間。在高德利的大作中，他說明了這件事有多難。

1971年11月和12月，他相信銀價會上漲，並在1.40美元處買進，建立了不錯的倉位。1972年初，他雖然覺得銀價還會漲得更高，但他可以在較低的價格回補，並抓住其餘的漲勢，所以他以1.55美元脫手。但銀價卻一路直上到2.50美元，他肯定銀價還會漲很多，所以他決定等三件事情發生再買:，首先，回檔幅度為漲勢的40%或50%：其次，量萎縮，市場人氣普遍低沈，第三，價格回跌到合理的水準，比方說，上一個整理區。

遺憾的是，銀價並沒有回跌，直沖到2.70美元。高德利說，這段期間內他體重增加了約10磅。

最後小趨勢終於反轉。3月1日銀價漲停板，3月2日跳空開高．衝刺結束後便急轉直下，以2.64美元的低點做收。3月5日又跌停，高德利決定該進場了。

他認為，漲幅50%的回檔應把七月銀價拉回到約2.20美元，同時他認為他確認現貨銀在2.05美元到2.10美元處有支撐，相對的，七月銀價應是2.15到2.25美元。
他決定一定要等到銀價跌到那個價位，不管這中間發生什麼事。很幸運的，七月銀價在兩周內就跌到2.20美元，高德利買進了125口，一個多月內它竟然就徘徊在這個價位附近。

手氣真背！4月17日，七月銀價重跌到2.12美元，高德利賠了12萬5000美元。這時他再以約2.13元的價格買進40口七月銀。接下來三周，銀價又盤旋在這個價值附近，但雖逐漸萎縮，投機客的多頭倉也紛紛平掉，這表示大戶接手跡象明顯。

高德利為之一振，再買進35口七月臺約，價格在2.15到2.19元間。 5月3日，七月銀從2.14美元跳升到2.22美元，5月8日漲到2.29美元，隔天續升為2.35美元。5月15日勁揚到2.55美元”但收盤時重挫為2.36美元。高德利再買10口。

急跌過程中，經紀商狂拋，如同往常，業內和專業掌盤大戶冷靜地買進。一連串震盪之後，七月銀價終於在5月25日升抵2.51元。收盤後礦業局 (Bureau of Mines)宣佈，那年頭三個月銀的工業用量大增，同時業者手頭庫存降得遠比早先的預期為低。這是個新利多消息，隔天銀價漲停板。

高德利現在有210口多頭倉，一方面期待銀價會漲得更高，另一方面期待漲勢過程中出現回檔，好讓他把總倉位加到至少300口。6月11日那一周有回檔，他在2.55美元到2.65美元間再買70口。他把七月期貨轉成次年三月，以免交割。

令他驚懼的是，8月1日到9月11日間，三月期貨從3.13美元掉到2.61美元，這表示高德利和他的客戶賠出約150萬美元的帳上利潤!9月初，銀價急沖之後又跌回到2.61元，連自德利也沉不住氣了，殺掉手上280口中的約90口。9月14日下午2時，他終於知道那一天市價會收高，全周也有上漲，因此他確定跌勢已經反轉，他重新進場。買回50口，不過價格比不久前賣掉的那90口還高。

現在市價勁揚到3.12元，然後又回2.86元，高德利確認這裏是臨時支撐區，於是再買10口–總數巳達310口。這時一連串的利糾肖息紛至遝來：韓特(Bunker Hunt)就要交割2000萬英兩白銀、瑞土銀行業者準備輪空、其他各類做手也都在買進。幾天內三月銀價漲到3.18元，但在12月5日跌回到3.00 元。跌勢嚇走了更多的經紀商投機客，但多頭接下他們的賣單．1月8日，銀價漲到3.44元，高德利在3.42元附近下單賣掉160口，約占一半的倉位。

過一陣子什麼大風大浪也沒有，高德利終於按耐不住，雖然他預測價格還會再漲，但還是把全部合約賣掉了。

公司的經理把數字算出來，除了危機中輸悼的150萬美元賺回來外，另外又賺了30萬美元，結果這次交易在不到兩年的時間賺了130萬美元。

若干操作手法

除了商品圖表服務(Commodity Chart Service)外。高德利認為其他的經紀商或統計服務都一無用處。商品圖形服務一年要花240美元。一旦高德利確定某種商品走勢真的變得很有意思他就會去訂日線圖，而且不斷監視。他試用過點數圖、移動平均線和其他的圖形，但最後採用簡單的傳統線圖(Line Charts)他發現，每天觀察成交量的變化和未平倉合約不太有用，但偶而這些資料很有價值，特別是能夠指出走勢的反轉。但在特定的商品領域，有些個人或經紀人受到他的尊高德利指出，利用商品可以投機操作外幣買賣，因此在外幣直接套利(Direct Hedging)操作不可能時，還是能夠用商品作為套利的工具：比方說，在紐約做多可哥豆，並在倫敦建立類似的空倉。如果美元和英鎊的相對匯價不變，那麼這兩筆操作的賺賠就相互抵消。但是如果英鎊如近年般地走軟，你就賺了。這是種很方便的套利方法，或者其實可做為投機的手段，在銀行除非商業目的明顯，否則不接套利單的情況下，不妨一用。

高德利認為，商品交易所營業廳住的是一群怪獸。有一次，在芝加哥交易所的營業廳，玉米交易台的賣單很多，但沒人要買。美林公司派來的場內營業員出現了，手上抓著一筆大買單，他馬上被一大群經紀人包圍住。高德利看得心驚肉跳之際，那經紀人的外套雙袖竟然被其他人因搶著做生意而拉斷了。

另外一次他到商品交易所，在這裏，從技術層面看。他也是會員”他進入營業廳想要自己下單，省下手續費，但他搞不清楚那裏發生了什麼事。更教人驚訝的是，當他高吼要人接他的單子時，卻沒人跟他交易。最後，就象遊戲場中找不到玩伴的孩子，他收拾起彈珠，回到辦公室，打電話給場內另一個人，他馬上就替他下單。

做得對，坐得穩

高德利喜歡引用的一段話，出處是在他認為商品投機客必備的，“股票做手回憶錄”

(Reminiscences of a Stock Operator)上。這木書實際上是李佛摩(Jesse Livermorer)，以李費佛(Edwin Le Fevre)為筆名寫的自傳。

書中主角說明了他怎麼認清只等大波動才操作的重要性：

研究過我在傅勒頓(Fullerton)辦公室操作獲利的經驗後，我發現，雖然我對市場的判斷百分之百正確，我卻沒因猜對幣場定勢而賺到夠多的錢。為什麼我做不到?

首先，我在多頭市場一開頭就看漲，而且進場買股票，支持自己的看法。然後，就如我預測的一樣，漲勢不斷。到這裏，所有事情都進行得很順利。但是，我還做了什麼事?哦，我聽信者一輩人的話，克制自己年輕心靈的衝動。我決心要放聰明些，小心翼翼，保守謹慎地玩股票。每個人都知道逢高出脫獲利，逢回檔買回股票。我所做所為正是這樣，或者這是我想做的：因為我常在獲利了結之後，再等那永遠不會來臨的回檔。我保守的口袋中安全地躺著四點的利潤，但卻眼睜睜地看著賣掉的股票飛漲十點。人家說，獲利了結，落袋為安，絕不會變窮。當然，你不會變窮，但在多頭市場中賺上四點就賣掉，你也不會致富。

我本來該賺二萬美元的利潤，到頭來只賺到二千美元。這就是保守作風帶給我的下場。

高德利操盤操得愈多，離商品圈和社交圈就愈遠。他是個獨行俠，覺得愈孤單愈好。

在他桌子上面的抽屜中，有張卡片打著李費佛的另一段話： “在華爾銜打滾了這許多年，賺過，也賠過上百萬美元之後，我要告訴你：“我之所以賺大錢，從來跟我的想法無關”有關的是我穩如泰山的本事。懂嗎？我靜坐不動。看對市場沒啥稀奇的。在多頭市場，你總能找到很多很早就看漲的人。我認識許多人，他們判斷時機准得很不像話，而且恰在獲利最大的時點進出股票。而且他們的經驗總是跟我不謀而合：也就是說，他們沒有從中賺到什麼錢。能看對市場而束手不動的人則難得一見。我發現這是最難學的一件事。但是股票做手要深入這一點精髓，才能賺大錢。操作者懂得如何操作，要賺百萬美元直如探囊取物，不懂門道的人一天賺幾百美元則難如登天，這話說得可是一點不假。

高德利說，一個人如想成功，持有的商品倉位，時間平均不能低於三個月左右，而且這是最低限度。平均持有期間應為四或五個月時間，如果抓准的話可以使你的錢變為七、八倍。如果你想搶小漲小躍的帽子，那麼手續費買賣價差會把你的利潤吃光。

你必須有很強烈的長線觀念，例如小麥會從2美元漲到4美元。如果目標只是從2美元漲到2.10美元，那麼在2.07美元，你會急著想脫手，這麼一來，你就不可能經歷整個走勢的起伏和回檔。

高德利曾經把李佛摩的一句話寫在紙上，效在電話機前：“錢是坐著嫌來的，不是靠操作賺來的。”他以前每天都要念這張卡片好幾次。

如果高德利看小麥的目標價格4元，而小麥漲到2.40美元，他會在回檔時加碼買進．而不是賣出。如呆小麥價格從2別美元回跌到2．30美元時，成交量萎縮，他反而會加碼。

看對行情就堅持到底

投資人必須假定會有一段大行情，但手頭上有一些指標會告訴你行情已經結束，如此一來，如果事情進行得果如預期，即使你巳經賺到很大的利潤，你也會有耐性和勇氣繼續留在市場中。坐擁龐大的賺錢倉位，如老僧入定般抱牢不放，並不容易，特別是如果你是寒微出身的人。

舉例來說，高德利曾經用自己的名字以20萬美元開始操作。最後商品定勢恰如預期，他的財富成長為40萬美元，他太太哉絲想不透為何此時不賣。

高德利說：“不，我的目標是60萬美元。”接著者市場止漲回跌，他的淨值減為25萬美元。

這時他跟哉絲促膝長談，她問：“如果漲回40萬美元，那時你還不交嗎?”高德利說：“不，
如果我有那種想法的話，現在我早就賣掉了。在我照到45萬美元後的第一次回檔，我還要加碼買進。”

在“專業商品操作者”一書中，高德利分析了他幾個客戶的操作紀錄。比方說，其中一個人賠錢的操作筆數是賺錢筆數的兩倍，平均每筆操作虧損是平均每筆操作獲利的三倍多。高德利重新調整這位元客戶的操作紀錄，假設他跟定每筆賠錢倉位的虧損為保證金的5%，那麼平均獲利會比平均虧損多出約25%。利用同樣的原則到另一個客戶的戶頭上，平均虧損可以降為實際虧損的六分之一。顯然兩位元客戶都有違背主要趨勢操作的傾向，不能降低虧損。

高德利拿他的紀錄跟自己18個月的操作相比：他賺錢的操作是賠錢操作次數的兩倍，平均獲利是平均虧損的兩倍。

另一方面，你很容易發現，堅守這些原則相當困難。有多少操作者賠了100萬美元還不慌張的?有多少人有能力虧損100萬?其實，什麼樣的人願意冒這種風險?

你得懂多少，才敢肯定自己看對行倩！你懂那麼多嗎?如果事情不如己意，一旦主要趨勢反轉不斷，而你可能鎩羽而歸時，你敢抱牢你的倉位嗎?

畢竟，從賺錢到趨勢回檔，造成100萬美元的虧損時，一旦回檔演變成反向的新主要趨勢時，這100萬美元很可能才只是好幾百萬美元中的一小部分而巳。

高德利曾經接到一封信，來信者小時候曾問過父親，怎麼樣才能在期貨市場賺錢。他父親答道：“你得膽大，也得看得正確。”

來信者又問他父親：“如果你既膽大又看走眼，會怎麼樣?”

“那你只好隨船沈沒了。”

來信者又說：“遺憾的是，父親的下場就是那樣。”

羅馬競技場

一個商品帳戶的平均壽命約為6個月。高德利說，當兩個商品經紀人碰面聊天時，總是假定客戶會在約一年的時間內把錢賠光。唯一的問題是，會賠給市場，還是賠在手續費上?

想到這幅慘像時—-美國所有經紀商商品部門的客戶都一個接一個賭輸出局，幾乎沒有人出局時身上還帶著錢—我就想到可怕的古羅馬競鬥場面。

當皇帝想要特別慶祝一番時，就上演這些競戲。開始的時候，200名被俘虜的奴隸和200名鬥士對決到死，過來是1OO名對100名，死者就被拖走。然後是50名倖存者對另外50名，死者又被拖走。現在是25名對25名。

最後，只有一個鬥士存活下來，照後再根據皇幣和群眾的意願，或可活著走出競技場。

相同的，幾乎每個商品投機客遲早都會被封殺出局。幾乎沒人能在抽傭制度下倖存超過一年—-很容易就達本錢的50％，而且往往會是100％。商品操作中總是利用保證金，由於只要繳保證金，所以投機客可以控制本錢10倍或20倍的商品。比方說，他的1萬美元成了15萬元。每幾周就周轉15萬元，一年下來傭金很容易就達5000美元。即使他的本錢從1萬元賺到100萬美元，如果他還是繼續操作商品，那麼傭金會隨著賭注而增加。

此外，投機客的本錢如果因獲利而增加，那麼他往往會增加交易數量，比方說，從20口慢慢增為200口。這麼一來，終有一天他賠錢時，賠的速度會比以前賺錢的速度更快，淘汰出局之速就好像他從來沒有贏過似的。

高德利上千名左右的客戶中，許多人十分聰明，而具經驗老到，可是卻都賠了錢。人只有在賺了錢之後就退場，才能逃過一劫。如果他還繼續操作，遲早他會把所有投資本錢都賠光。

此外，高德利跟其他我曾有一面之緣的商品交易員(Specialists)一致認為，商品投機客遲早總會把錢賠光，這件事絕不差錯，就像日以繼夜玩吃角子老虎．最後把老本輸光一樣。這只是時間問題。

投機客因手續費而傾家蕩產，經紀商卻因手續費而大賺特賺。經紀人對這種邪惡交易所抱持的玩世態度，很像一個世紀前知名貿易公司騙售鴉片給中國人一樣。

高德利說，他聽過某個特定商品的場內經紀人不斷賺錢，因為他們比起外界的客戶占上風，可以看到交易”帳簿”。他懷疑這種人有多少，而且也懷疑商品公司交易部門的人操作期貨能經常賺錢，但在撮合不同市場與現貨商品的複雜換約間，他們可以賺到很不錯的利潤。

商品投資致富鐵則

商品價格跌得遠比生產成本為低時，投資商員安全嗎?高德利答稱，商品的生產成本值得注意，但不是以保證金從事操作者的可靠指針，因為如果趨勢走空，那麼它可能跌得比生產成本低更多，這時投資者就會血本無歸。信心不足的買者在價格下跌時買進，也可能在價格再劇挫時心生恐慌殺出而再次鋅羽。

比方說，在1960年代初，砂糖價格跌到每磅3美分。經濟學家全都表示，這種價格比包裝袋和包裝的人工成本還低，買了之後等於糖免費奉送。經紀商的客戶趕緊大買持買。但是糖一路跌到1.25美分，數以千計的人如高德利所說的，“裹著繃帶離開”。那一次．他在倫敦敲進買進選擇權(Call option)。

我問過他，當商品市價跌到生產成本以下時，如果想投資獲利，為什麼不會全用現金去買?

他答稱，商品投機客總是用保證金投資，而且即使高德利不這麼做，他也沒辦法賺到合意的錢。

這似乎很沒道理：一件十拿九穩的事遠比有風險的事情更有價值，不管風險事件獲利能力可以經由保證金而擴大。畢竟，多數人多數時候總是錯的。因此．如果某種商品跌到遠低於它的生產成本，而你用現金買進一些時，你知道它終究會再漲回來，而你也可以安然無恙地退場，不筐其間的震盪有多激烈。

高德利說，如果有經紀人打電話到日內瓦湖結他，說銅市價為36美分，而生產成本力42美分時，他會買進約5萬美元，但幾乎不用保證金，而可稱為現金交易。同樣的，如果銅漲到1.90美元，他會放空，但數量會比較小。如果經紀人打電話來說，小麥已連漲16天，而且龐奇和大陸(另一家大交易公司)剛宣佈破產，那麼他會審慎地放空，但保持高比例的現金。

我問他，如果有人為了只用現金買進(不用保證金交易)，告訴經紀人只在主要商品價格跌到生產成本以下時才打電話來，那麼事情會怎麼樣。高德利回答說，這會賺錢，不過經紀人對這件事不感興趣，因為他得靠客戶不斷進出才有須吃，事實上，經紀人可能根本不曉得生產成本是多少，因為成本不斷在變動。為了這件事，也許該請個經濟學家，只要碰上一次，可能就值回票價。世界上穩賺的事情並沒那麼多。

最重要的也是最簡單的：等待，直到主要趨勢明顯確立為止，然後在趨勢拉回時進場買賣。當趨勢結束時，則平倉。

重點體會摘錄：

按照交易系統的買賣條件進出炒作，而不要在買賣條件中間的時間裏面進行交易。買入條件滿足，就買入；然後就是等待，等待賣出條件滿足。這中間就是等待，就是坐著不動，錢往往是坐等而來的，而不是炒作來的。

商品投機客常犯的錯誤是，在主趨勢綿延不斷的過程中，下單數量愈來愈大：即漲勢過程采倒金字塔操作。結果，當趨勢反轉時，便賠得非常快，因為他把大部分的錢都投在趨勢的末升段。相反的，高德利在每次回檔時，投入的錢愈來愈少，所以反轉來臨時，獲取可觀利潤的機會就相當好，即使最後幾筆操作失敗也無損大局。

體會：嚴禁順勢增倉。我的實踐炒作和我所知的周邊人實際炒作情況表明，倒金字塔炒作幾乎沒有贏利的。順勢增倉，可能是期貨炒作者失敗的根本原因之一。

主趨勢來臨時，怎樣才能確認呢?高德利說，大宗穀物最容易研判，因為它們會像快車般轟隆迎面而來，即使稍後脫軌而出，你也可以很安全地賭主要趨勢會再持續一陣子。高德利發現，小麥和黃豆是所有穀物中最好研判的，因為它們的市場太大，不容易受到入為操縱，玉米稍微不理想，但它常會追隨黃豆走勢，因為在許多用途上，它可以替代黃豆。

高德利說:「市場愈大，主趨勢愈可能研判」。我發現同樣的道理也可以應用在股市：通用 汽車公司(General Motors)的股價定勢經常可以判定，而且確實是大盤的優良指標，而小型股的走勢卻較為沒有章法可循。

體會：市場越大，成交量越大，越是難以被操縱。系統交易也有了成功的基礎環境條件。小品種市場，更容易被操縱。

市場總容量、總成交量在不斷擴大，這就是規範；市場總容量、總成交量在不斷縮小，這就是不規範。沒有人認為目前中國股市，正在走向規範；除了上幅零等。事實上，中國股市正在走向不規範。

投資股票時，攤平操作(Averaging down)獲利可觀，但在商品交易方面，你不敢這麼做，因為保證金會要你的命。如果一磅銅值60美分，而價格跌到55美分，你全用現金買進，遲早可以獲利。但是商品操作者應繳的保證金如為10%，如果銅價跌到55分才反彈向上，而且如果他真的去繳保證金，他可能會把子彈用光。

體會：保證金炒作，更加需要資金管理。

攤平操作，也是有條件的，那就是對市場總體趨勢把握正確，否則也要失敗。

投資商品會碰到的另一個問題是，如果你巨量操作，那麼碰到”停板休幣日”一連出現好幾天，你就慘了。停板休幣時，買賣根本不可能發生。交易所對每一種商品都有規定一天的漲跌停幅度–比方說，每英鬥5美分。商品價格一漲跌到極限，當天的交易就要停止，而不管是不是還有很多未撮合的單子。這個規定是為了防止狂拋拍買，好讓市場有喘息思考的空間，並對突變的波動做出理性的反應。但是在這種狀況下，你賠的金額會是個無底洞，而且幾乎沒辦法保護自己。也許你想平掉危險的空倉，但是日復一日，價格漲停，交易停止，你永遠沒辦法做想做的事。

體會：止蝕單是必要的，它可以限定某些比較大的虧損額度。但是，止蝕單不是控制風險的絕對可靠措施，根本措施是資金投入比例的限定。

偶而你們能脫手，但你得知道怎麼做。比方說在砂糖交易方面，如果在美國市場你沒辦法動作，那麼也許你能在倫敦做個相反的倉位。如果這還行不通，你可以試試選擇權，但這些方法的代價都很高，唯一真能保護自己的方法，是時時刻刻掌握情緒，在狂潮湧起之前趕緊脫身。

1960年代末和1970年代初，這種停板休市毀了華爾銜許多證券商，因為他們急於增加業績，疏于建立客戶的財務健全。一連串停板休市日下來，有時客戶無法追加保證金，有時則乾脆逃之夭夭，經紀商只好自己吞下虧損。許多有名的老證券商就這樣破產。

體會：特別是行情尖銳的時日，期權是保護期貨合約的有效手段。

另一個更加有效的手段就是：空倉。

盡信書不如無書

高德利在自己的心靈外築起銅牆鐵壁，任何外界無法完全確定的意見和資訊一概不理。由於幾乎沒有資訊符合標準，難怪他說，他根本不在意任何事實，只看市場走勢。我初次聽到這番話時不免大吃驚，但在他解釋之後，我覺得蠻有道理的。

首先，事實也可能是虛構的。我們必須懷疑，任何訊息可能是要引入誤人歧途。

其次，沒人知道它是不是完整的–挂一漏萬的消息往往比沒消息還糟。

第三，即使它通過了前面兩項考驗，我們仍然可以這麼想：任何真實的事情都巳經反映在市場上了。

我們在商品投資快訊和其他傳播媒體上看到和聽到的事情，幾乎全都會誤導人，因此邁向成功的第一步便是完全不理會這些訊息。

只要不知道群眾在做些什麼，就很容易擺脫群居本能，所以他拒絕聽”消息”。

體會：如果事實是真的，別人為什麼要告訴我？即便是真的，也是不完整的；即便完整，也是過時的；即便不過時，也是對我沒有用的。

市場行為包容一切。

靠內幕炒股的人能夠賺；靠消息炒股炒期貨的人必虧。內幕都讓我知道了，就已經變成消息了。

能兜攬客戶的多數交易員本身就是輸家，但他們推銷競能講得口抹橫飛。

體會：國內如此，國外也如此。有些人很容易讓別人相信其為高手，並且很容易招到會員、拉到資金客戶、至少受到眾多人的追捧崇拜。其實實戰炒作必定一塌糊塗，因為心思都用在推銷自己上面去了，而不是市場。相反，真正的高手，只有等到發達之後，才會被承認，那個時候，他已經不那麼需要被承認了。

高德利操盤操得愈多，離商品圈和社交圈就愈遠。他是個獨行俠，覺得愈孤單愈好。

體會：人群中堆積的是愚昧和偏見。熱情地追隨別人，或者被眾人熱烈地追捧，實際上就陷入大眾思維邏輯之中了。要一帆孤行。

一個商品帳戶的平均壽命約為6個月。商品投機客遲早總會把錢賠光，這件事絕不差錯。投機客因手續費而傾家蕩產，經紀商卻因手續費而大賺特賺。

體會：越是成就大的炒作者，成功的概率越低。